- Dans l’actualisation de nos prévisions, nous supposons que les déséquilibres perdurent entre la demande et l’offre de l’économie mondiale; nous nous attendons à ce que les cours des produits de base soient volatils à court terme, en raison des difficultés causées par ces déséquilibres.
- Or, la vigueur de la reprise mondiale devrait arrimer le soutien fondamental — surtout pour l’énergie et les métaux de base — dans les prochaines années (graphique 1).
- Nous avons révisé nettement à la hausse nos prévisions pour les cours du gaz naturel aux États-Unis et au Canada.
- Le WTI a franchi pour la première fois, depuis 2014, la barre des 80 $ US le baril; or, nous nous attendons à ce que les cours du pétrole léger baissent pour reprendre, au début de l’an prochain, la trajectoire prévue auparavant, en s’établissant à 72 $ US le baril de WTI d’ici la fin de 2022.
- Bien que nous nous attendions à ce que les cours du WCS se rapprochent généralement des cours de leurs pendants dans le brut léger, nous nous attendons à ce que leur rabais par rapport au WTI se creuse pour se rapprocher des 15 $ US le baril d’ici la fin de 2022.
- Nous avons légèrement abaissé nos prévisions pour les cours du cuivre au quatrième trimestre; or, les perspectives fondamentales du métal rouge restent vigoureuses; nous avons révisé à la hausse, en 2023, nos prévisions pour les cours du nickel.
LES PRESSIONS QUI PÈSENT SUR LA CHAÎNE LOGISTIQUE SONT PLUS TENACES
Dans la dernière mise à jour de nos prévisions, nous supposons que le déséquilibre entre la demande et l’offre de l’économie partout dans le monde est plus tenace que ce que nous avions prévu à l’origine. La demande reste vigoureuse dans de nombreux pays qui se déconfinent pendant la COVID-19; or, de plus en plus, les réseaux de production et de transport n’arrivent pas à répondre assez rapidement à la demande. Ces pressions sont vives en Amérique du Nord : les pronostics sur la production automobile ont été amoindris, l’activité manufacturière continue de fléchir, et on comptabilise chaque mois un nombre record de postes vacants. Nous avons récemment abaissé nos prévisions sur la croissance économique nord-américaine en tenant compte de ces forces, alors que le contingentement de la production pour endiguer les émissions locales a pour effet d’abaisser les perspectives économiques de la Chine.
Ces blocages de l’offre sont manifestement inflationnistes; c’est pourquoi nous avons révisé à la hausse, dans les marchés que nous surveillons essentiellement, les perspectives de l’appréciation des cours. Nous croyons toujours que les ruptures de l’offre — et les pressions sur les prix — sont temporaires; or, elles sont manifestement toutes plus tenaces que ce que nous avions prévu auparavant. Compte tenu de cette nouvelle trajectoire inflationniste, nous pensons désormais que la Banque du Canada haussera de 100 points de base son taux à un jour au deuxième semestre de 2022, soit 50 points de base de plus que prévu dans nos prévisions de septembre. Nous nous attendons à ce que la Fed commence à hausser ses taux à la fin de 2022.
Outre les contraintes de la chaîne logistique, nous nous attendons à ce que les fluctuations du réseau électrique et les efforts de réduction des émissions en Chine viennent aggraver les déséquilibres — et la volatilité des cours — à court terme. Les craintes suscitées par l’endettement élevé d’Evergrande — l’un des plus grands promoteurs immobiliers chinois — perdurent aussi et devraient continuer d’inquiéter à propos de la durabilité de la croissance économique du premier pays consommateur de métaux dans le monde.
PICS DU GAZ NATUREL; COMPENSATION DES FORCES POSITIVES ET NÉGATIVES DU PÉTROLE
Nous avons révisé à la hausse nos prévisions sur les cours du gaz naturel aux États-Unis. L’offre de gaz n’est pas aussi limitée qu’aux États-Unis — où les stocks accusent actuellement une baisse de l’ordre de 5 % sur la moyenne quinquennale (graphique 2, page 2) — qu’elle l’est en Europe et en Asie. Or, la contraction de l’offre de gaz a eu pour effet de relever les livraisons de GNL et a porté à son sommet, depuis presque 10 ans, l’indice repère du gaz naturel du Carrefour Henry. Or, puisque les stocks sont rares et que l’on s’attend à ce que les producteurs continuent de contingenter leurs activités dans une certaine mesure, nous prévoyons que les cours du Carrefour Henry culminent à 5,80 $ US le million de Btu au T1 de l’an prochain et s’établissent à une moyenne de l’ordre de 4,70 $ US le million de Btu pour l’année entière. Il s’agit d’une hausse de 1,60 $ US par rapport à la prévision du dernier trimestre pour l’ensemble de 2022.
Compte tenu des fortes hausses des indices repères qui déterminent les cours du gaz naturel de l’Ouest canadien, nous avons révisé en conséquence à la hausse nos prévisions des cours de l’AECO. La capacité d’emport limitée continue de faire baisser les valeurs du gaz naturel de l’Ouest canadien, qui devraient toutefois connaître un certain répit en 2022, lorsqu’on terminera l’agrandissement du réseau de gazoducs de NGTL.
Les consommateurs d’énergie recherchent des combustibles de rechange en raison du bond des cours du gaz; puisque la consommation de gaz augmente, les stocks de pétrole du carrefour de stockage de Cushing ont atteint leur plus creux depuis 2018 (graphique 3) et le WTI a franchi la barre des 80 $ US le baril pour la première fois depuis 2014. Nous nous attendons toutefois à ce que les cours du pétrole léger s’amoindrissent pour reprendre, au début de l’an prochain, la trajectoire prévue auparavant, ce qui donnera lieu à des prix de 75 $ US le baril de Brent et de 72 $ US le baril de WTI d’ici la fin de 2022. À court terme, nous nous attendons à ce que le moral du marché fluctue considérablement en réaction au courant des actualités pandémiques.
À l’approche de 2022, nous nous attendons à ce que les bonnes et les mauvaises nouvelles sur les cours s’annulent pour les indices repères mondiaux du pétrole. Les révisions à la baisse de la croissance et de l’activité industrielle de la Chine à l’heure où son économie est aux prises avec des facteurs comme la restriction des émissions et l’endettement élevé du secteur immobilier ont manifestement pour effet d’abaisser les valeurs du brut dans le monde. Par contre, nous nous attendons à ce que le secteur du pétrole de schiste aux États-Unis continue de faire preuve de rigueur dans ses investissements, pour limiter la croissance de la production et pour durcir l’équilibre des marchés mondiaux; cette limitation de l’investissement, concentrée régionalement, explique la légère baisse des prévisions du différentiel pronostiqué entre le Brent et le WTI. En outre, nous ne supposons plus que les États-Unis et l’Iran s’entendront sur un pacte nucléaire — ce qui aurait permis de compter sur un plus grand nombre de barils iraniens sur le marché — cette année ou au S1 de 2022.
Si nous projetons la hausse des cours du WCS de concert avec ses pendants pour le brut léger, nous nous attendons à ce que le rabais entre l’indice repère du Western Canadian Select et le WTI se creuse pour se rapprocher de 15 $ US le baril d’ici la fin de 2022. Pour établir essentiellement cette trajectoire, nous supposons que le dénouement des plafonds de production de l’OPEC+ augmente le nombre de barils de pétrole acide lourd offert sur la côte américaine du golfe du Mexique — première destination des importations marginales de brut de l’Ouest canadien — ce qui aura pour effet de détendre le marché. Dans nos prévisions les plus récentes, nous supposons que le différentiel entre le WTI et le WCS augmente légèrement pour s’établir à une moyenne d’à peine plus de 14 $ US le baril dans le prochain trimestre. L’augmentation de la capacité de transport grâce au lancement de l’oléoduc de la Ligne 3 d’Enbridge devrait permettre de compenser une flambée généralisée, à laquelle on peut normalement s’attendre dans un environnement de fortes hausses de la production de brut de l’Ouest canadien (graphique 4) après la fin des revirements saisonniers dans les raffineries.
LES VALEURS INDUSTRIELLES : VOLATILITÉ À COURT TERME ET PERSPECTIVES VIGOUREUSES POUR LE CUIVRE
Nous avons légèrement abaissé nos prévisions des cours du cuivre pour le quatrième trimestre; or, les prévisions fondamentales pour le métal rouge restent vigoureuses à notre avis. Les révisions tiennent compte de la croissance économique plus léthargique que prévu auparavant, à laquelle on s’attend en Chine; cette tendance semble déjà se répercuter sur les chiffres de l’indice PMI pour ce pays (graphique 5). Or, les difficultés à court terme de l’offre pourraient compenser en partie cette régression. Les interventions de la Chine dans la lutte contre les émissions polluantes et les fluctuations qu’elles entrainent dans le réseau d’électricité ont eu pour effet d’abaisser les stocks des fonderies, et en Amérique latine, les ruptures de production devraient aussi contribuer au durcissement du marché. Dans les prochaines années, nous entrevoyons des déficits structurels de l’offre et une hausse des cours, qui se rapprocheront des 5 $ US la livre. Nous supposons que la demande sera forte pour le métal rouge en raison du relèvement mondial des efforts de décarbonation, ainsi que de l’activité limitée dans les grands projets nouveaux, sur fond d’appauvrissement dans les mines existantes.
Nous avons révisé à la hausse nos cours du nickel à court et à long termes, même s’ils sont déterminés essentiellement par les mêmes forces que le cuivre — soit l’activité du secteur industriel, la consommation de l’énergie en Chine et la transition sur la voie de l’énergie verte. Nous pensons toujours que les cours baisseront à terme, mais à partir de la fourchette actuelle proche 9 $ US la livre pour s’établir à 7,50 d’ici 2023, plutôt qu’à partir de la fourchette des 8 $ US la livre pour s’inscrire à 7,25 comme prévu dans les précédents pronostics. L’acier inoxydable a représenté environ 60 % de la consommation de nickel l’an dernier; la consommation mondiale pour les produits liés en raison de la demande refoulée des consommateurs a bondi au T3 pour porter les cours du nickel à leur plus haut depuis près de 10 ans. Or, cet élan a été freiné et les cours du métal devraient continuer de baisser tant que les contrôles de l’électricité chinoise viendront réduire la production de l’acier inoxydable. Dans les prochaines années, nous nous attendons à ce que la demande de batteries pour les véhicules électriques soit favorable, mais à ce qu’elle soit dominée par la suroffre sur le marché mondial en raison de l’augmentation de la production de fonte de première fusion nickélifère de l’Indonésie.
La profondeur du récent plongeon des cours du minerai de fer et la ténacité prévue de ses facteurs nous ont amenés à abaisser nos prévisions pour ce minerai. Au S1 de 2021, le minerai de fer a bondi en raison des fondamentaux — via la vigueur de la production de l’acier chinois et en raison des inquiétudes qui pèsent sur l’offre apportée par le Brésil — et de l’activité spéculative. Depuis, les cours ont baissé en réaction à la réduction de la consommation de l’électricité dans l’empire du Milieu, aux inquiétudes suscitées par Evergrande et à des prévisions moins réjouissantes pour la production de l’acier. Puisque nos prévisions sur la croissance chinoise ont baissé et que les contingents de production de l’acier resteront probablement en vigueur jusqu’après les Jeux olympiques d’hiver de l’an prochain, nous nous attendons à ce que les cours du minerai de fer s’établissent à une moyenne de l’ordre de 110 $ US la tonne en 2022. Or, les perspectives de la croissance de l’offre à moyen terme sont incertaines : les hausses de production planifiées de Vale devraient être graduelles et les tensions sino-australiennes décourageront probablement la capacité nouvelle en Australie.
L’ÉCLAT DE L’OR REHAUSSÉ PAR LA POLITIQUE MONÉTAIRE AMÉRICAINE TOUJOURS AUSSI CONCILIANTE; L’INCERTITUDE PERDURE
Nos prévisions pour les cours de l’or restent essentiellement inchangées au moment d’écrire ces lignes. Nous nous attendons toujours à ce que 2022 soit une bonne année pour les cours du lingot, et nous avons comptabilisé une valeur moyenne statistiquement élevée de 1 850 $ US l’once. Les valeurs du métal jaune ont tendance à suivre les taux américains réels (graphique 6), ce qui devrait rester de bon augure, puisqu’on s’attend à ce que l’incertitude perdure dans la pandémie et la reprise économique, à ce que la politique monétaire américaine reste conciliante et à ce que l’inflation continue de progresser — ce qui explique que le métal jaune soit considéré comme une valeur refuge. Nous nous attendons à ce que l’or commence à converger vers son cours à long terme de 1 500 $ US l’once lorsque les taux de la banque centrale américaine commenceront à se normaliser en 2023.
NOTE TECHNIQUE
Indice Scotia des prix des produits de base – Principales exportations canadiennes
Janvier 2007 = 100
Le présent indice a été conçu pour suivre les variations des prix au comptant ou de vente en dollars US pour des marchandises et des produits manufacturés à base de matières premières du Canada sur les marchés d’exportation. Le poids de chaque produit repose sur la valeur de ses exportations nettes en 2010. Avant janvier 2007, le poids de chaque produit reposait sur la valeur de ses exportations entre 1995 et 1997. Toutefois, dans le cas du brut et des produits pétroliers raffinés, du papier de pâte maigre non couché et du carton doublure, on utilisait la valeur des exportations nettes. Le Canada importe une grande quantité de ces produits; par conséquent, l’emploi de la seule valeur des exportations aurait surestimé leur contribution à la performance commerciale du Canada.
La composition de l’indice est la suivante :
PÉTROLE ET GAZ
Produits pétroliers bruts et raffinés ($ US par baril) le prix du pétrole brut non corrosif léger MSW à Edmonton (auparavant, prix du pétrole brut Edmonton Par) et prix du pétrole lourd Western Canadian Select à Hardisty, en Alberta; écarts de prix par rapport au prix des contrats à terme à échéance rapprochée sur le WTI provenant de Bloomberg.
Gaz naturel ($ US le millier de pieds cubes) Prix à l’exportation moyen de l’Office national de l’énergie.
Liquides du gaz naturel (LGN – propane, butane, éthane et pentanes plus) ($ US le baril) Prix du propane à Edmonton et à Sarnia.
MÉTAUX ET MINÉRAUX
Cuivre et produits ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres pour le cuivre de catégorie A.
Zinc ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres SHG; avant septembre 1990, prix des producteurs américains pour le zinc de haute qualité, livré.
Plomb ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres; avant janvier 1991, prix des producteurs américains pour le plomb de qualité ordinaire, livré.
Aluminium et produits ($ US la livre) Depuis 1979, cours officiel au comptant à Londres.
Nickel ($ US la livre) Depuis 1980, cours officiel au comptant à Londres.
Or ($ US l’once) Prix de l'or LBMA en après-midi, à compter du 20 mars 2015.
Potasse ($ US la tonne) Chlorure de potassium standard, prix au comptant, FAB à Vancouver.
Soufre ($ US la tonne) À l’état solide, prix au comptant, FAB à Vancouver.
Charbon métallurgique ($ US la tonne) Prix contractuel du charbon dur cokéfiable de première qualité, FAB à Vancouver.
Minerai de fer (cents US la tonne métrique sèche) Prix au comptant des fines ayant une teneur en fer de 62 %, livrées CFR à Qingdao, en Chine; avant janvier 2011, prix contractuel des concentrés ayant une teneur en fer de 66 % en provenance du Labrador et du Québec et exportés vers l’Europe du Nord (FAB à Sept-Îles).
Uranium ($ US la livre) Contrats à terme à échéance rapprochée sur l’U308, selon Bloomberg.
Molybdène ($ US la livre) Depuis mars 1992, prix MW du courtier de l’oxyde de molybdène.
Cobalt ($ US la livre) Prix MW du courtier.
PRODUITS FORESTIERS
Bois d’œuvre et produits ligneux, 2 x 4 de pin-sapin-épinette de l’Ouest, catégorie no 2 ou supérieure ($ US le mpmp), FAB à l’usine.
Panneaux de particules orientées ($ US le millier de pieds carrés), Centre-Nord des États-Unis, 7/16 de pouce.
Pâte kraft blanchie de résineux de l’hémisphère nord ($ US la tonne) Prix de vente, livrée aux États-Unis.
Papier journal ($ US la tonne) Prix de vente moyen, 45 grammes par mètre carré, livré dans l’Est des États-Unis.
Papier spécial à base de pâte mécanique ($ US la tonne courte). Papier glacé A, 35 lb, livré aux États-Unis.
Carton doublure ($ US la tonne courte), livré dans l’Est des États-Unis, escompte régional compris.
PRODUITS AGRICOLES
Blé et farine ($ US la tonne), DNS de première qualité à 14 % de protéines à Duluth, au Minnesota; avant avril 2011, CWRS de première qualité à 13,5 % de protéines à St-Laurent.
Orge ($ US la tonne), Agroalimentaire Manitoba no 1 : prix global au comptant de l’orge de l’Ouest canadien; données statistiques no 1 à Lethbridge (Alberta).
Canola et oléagineux ($ US la tonne) Classé Canada no 1, rendu Vancouver.
Bovins et bœuf ($ US le quintal) Bouvillons de plus de 1 051 livres à Toronto; depuis janvier 1993, moyenne ontarienne.
Porcs ($ US le quintal) Indice 100 du porc à Toronto; depuis janvier 1993, moyenne ontarienne.
Poissons et crustacés ($ US la livre) Prix du saumon coho argenté de la côte Ouest et du homard de l’Atlantique; avant 1986, filets et blocs de morue.
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