- IPC canadien : il a baissé, pour tout de suite remonter!
- L’inflation fondamentale est toujours nettement supérieure à la cible de 2 % à la marge.
- Le premier ministre Trudeau a insisté sur une riposte « à raison d’un dollar pour un dollar ».
- Le dollar CA a remonté et les rendements sur deux ans ont balayé la réaction initiale.
- La BdC devrait retenir son souffle et attendre la semaine prochaine.
- IPC canadien, évolution en % sur un mois//sur un an, décembre 2024 :
- Données réelles : ‑0,4/1,8
- Banque Scotia : ‑1,0/1,2
- Consensus : ‑0,4/1,9
- Auparavant : 0,0/1,9
- Baromètres privilégiés de l’inflation fondamentale de la BdC, en % sur un mois et en données désaisonnalisées et annualisées, décembre 2024 :
- IPC en moyenne tronquée : 3,5
- IPC en médiane pondérée : 2,8
- IPC de base traditionnel : 3,2
Il a beau avoir baissé, il a remonté tout d’un coup! Le problème n’est pas la léthargie de l’IPC de synthèse. Ce qui compte ici, c’est que l’inflation fondamentale au Canada continue de flamber et de faire monter l’inflation par rapport à la cible de 2 % de la BdC. Cette affirmation se vérifie aussi bien pour les chiffres de l’inflation fondamentale privilégiés de la BdC (graphique 1) que pour l’IPC de base traditionnel, qui n’exclut que l’alimentation et l’énergie, qui se sont le plus envolées depuis mai (graphique 2).
Cette évolution s’explique en partie par l’élan tendanciel des pressions sous‑jacentes sur les prix. C’est aussi parce que les détaillants ont pu récupérer une partie de la marge de manœuvre libérée par le congé de TPS/TVH en offrant moins de rabais qu’ils offrent normalement en saison ou en haussant d’emblée les prix. On peut dire que les détaillants adorent les effets d’incidence. Les baromètres de base sous‑jacents ont explosé, ce qui explique que l’inflation de synthèse n’a pas été aussi léthargique qu’estimé, en priorisant davantage les effets directs du congé de TPS/TVH.
La réaction différée des marchés à l’inflation et aux annonces de tarifs
Le rendement sur 2 ans du Canada a d’abord plongé quand l’IPC a été publié et que les acteurs du marché ont d’abord pris connaissance de l’IPC de synthèse, qui a moins reculé que le facteur de crainte. Dans l’ensemble, les chiffres de l’inflation fondamentale et la publication des commentaires du premier ministre Trudeau ont inversé l’évolution des rendements à 2 ans des obligations du GdC. Le dollar CA, qui n’avait pas bougé, s’est valorisé pour passer de 1,4450 à 1,4380 pour réaliser un gain d’environ trois quarts de cent par rapport au dollar US grâce aux grands titres sur l’inflation et les tarifs douaniers.
Le premier ministre Trudeau a déclaré que le Canada est prêt à riposter « à raison d’un dollar pour un dollar » contre les tarifs douaniers américains, dans l’éventualité où ces tarifs sont imposés.
La BdC devrait passer son tour
Or, dans l’anticipation de la décision de la BdC la semaine prochaine, les marchés ont haussé de 1 ou 2 points à plus de 80 % la valorisation d’une baisse.
Je ne crois pas que la BdC devrait abaisser les taux. Or, elle pourrait bien emprunter le parcours facile dans ce qui est valorisé. Les emplois en arrachent (récapitulatif sur ce lien). L’inflation fondamentale reste beaucoup trop active. Dans l’enquête de la BdC, tous les baromètres des attentes inflationnistes se situent à un niveau égal ou supérieur à la limite du haut de la fourchette cible de l’inflation, soit 1 % à 3 %. Pour le T4, la croissance du PIB s’établit à près de 2 % sur un trimestre en données désaisonnalisées et annualisées d’après les comptes mensuels du PIB et se chiffre à un niveau qui est peut‑être supérieur d’après les comptes de dépenses. La consommation, y compris les dépenses par habitant, rebondit. Les tarifs douaniers américains assombrissent l’horizon, et tout porte à croire que le Canada ripostera vigoureusement, ce qui pourrait alourdir les pressions sous‑jacentes sur les prix. Le taux directeur de la BdC est déjà égal au taux neutre ou très proche de ce taux, ce qui n’est pas le cas de la Réserve fédérale américaine. La Fed temporise à 125 points de base de plus que le taux de la BdC. Le dollar CA provoque des soubresauts sur les marchés des changes et pourrait se hisser à 1,60 dans un scénario de représailles contre les tarifs douaniers.
Pourquoi alors se précipiter et abaisser les taux après les avoir réduits de 175 points de base jusqu’à maintenant? J’ai une certitude : je ne les abaisserais pas pour l’instant, en gardant toutes les options ouvertes à terme.
Les détails
L’IPC en moyenne tronquée a gagné 3,5 % sur un mois en données désaisonnalisées et annualisées. L’IPC en médiane pondérée a progressé de 2,8 % sur un mois en données désaisonnalisées et annualisées.
Les baromètres de la moyenne tronquée et de la médiane pondérée déclarées sur un an ont évolué à la baisse, mais on ne tient normalement pas compte de cet aspect. On les calcule comme des changements sur un mois, pondérés et composés, qui évoluent lentement, au lieu d’être des chiffres ponctuels. Ils nous en apprennent plus sur ce qui s’est produit dans les 11 mois précédents, puisqu’ils sont démesurément pondérés par rapport à ce qui s’est produit à la marge.
Ces deux chiffres explosent même après avoir été lissés. Du point de vue de la moyenne mobile sur trois mois, l’IPC en médiane pondérée s’inscrit à 3,4 % sur un mois en données désaisonnalisées et annualisées, et l’IPC en moyenne tronquée s’établit à 3,7 %. Les chiffres flambent depuis très longtemps.
C’est pourquoi, si l’IPC de synthèse n’a pas reculé autant qu’attendu, c’est que les détaillants se sont emparés de la marge dégagée en offrant moins de rabais saisonniers que ce qu’ils feraient normalement ou en haussant les prix. Il faut noter que les baromètres en moyenne tronquée excluent les effets directs des changements dans les taxes indirectes comme la TPS et la TVH.
Les graphiques 3 à 14 donnent de nouveaux exemples des pressions qui s’exercent sur les prix.
Nous invitons aussi le lecteur à consulter l’appendice ci‑joint, qui donne une ventilation plus détaillée du panier, en plus de faire état d’autres indicateurs et de micrographiques.
AVIS
Le présent rapport a été préparé par Études économiques Scotia à l’intention des clients de la Banque Scotia. Les opinions, estimations et prévisions qui y sont reproduites sont les nôtres en date des présentes et peuvent être modifiées sans préavis. Les renseignements et opinions que renferme ce rapport sont compilés ou établis à partir de sources jugées fiables; toutefois, nous ne déclarons ni ne garantissons pas, explicitement ou implicitement, qu’ils sont exacts ou complets. La Banque Scotia ainsi que ses dirigeants, administrateurs, partenaires, employés ou sociétés affiliées n’assument aucune responsabilité, de quelque nature que ce soit, en cas de perte directe ou consécutive découlant de la consultation de ce rapport ou de son contenu.
Ces rapports vous sont adressés à titre d’information exclusivement. Le présent rapport ne constitue pas et ne se veut pas une offre de vente ni une invitation à offrir d’acheter des instruments financiers; il ne doit pas non plus être réputé constituer une opinion quant à savoir si vous devriez effectuer un swap ou participer à une stratégie de négociation comportant un swap ou toute autre transaction. L’information reproduite dans ce rapport n’est pas destinée à constituer et ne constitue pas une recommandation de swap ou de stratégie de négociation comportant un swap au sens du Règlement 23.434 de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis et de l’Appendice A de ce règlement. Ce document n’est pas destiné à être adapté à vos besoins individuels ou à votre profil personnel et ne doit pas être considéré comme un « appel à agir » ou une suggestion vous incitant à conclure un swap ou une stratégie de négociation comportant un swap ou toute autre transaction. La Banque Scotia peut participer à des transactions selon des modalités qui ne concordent pas avec les avis exprimés dans ce rapport et peut détenir ou être en train de prendre ou de céder des positions visées dans ce rapport.
La Banque Scotia et ses sociétés affiliées ainsi que tous leurs dirigeants, administrateurs et employés peuvent périodiquement prendre des positions sur des monnaies, intervenir à titre de chefs de file, de cochefs de file ou de preneurs fermes d’un appel public à l’épargne ou agir à titre de mandants ou de placeurs pour des valeurs mobilières ou des produits dérivés, négocier ces valeurs et produits dérivés, en faire l’acquisition, ou agir à titre de teneurs de marché ou de conseillers, de courtiers, de banques d’affaires et/ou de maisons de courtage pour ces valeurs et produits dérivés. La Banque Scotia peut toucher une rémunération dans le cadre de ces interventions. Tous les produits et services de la Banque Scotia sont soumis aux conditions des ententes applicables et des règlements locaux. Les dirigeants, administrateurs et employés de la Banque Scotia et de ses sociétés affiliées peuvent siéger au conseil d’administration de sociétés.
Il se peut que les valeurs mobilières visées dans ce rapport ne conviennent pas à tous les investisseurs. La Banque Scotia recommande aux investisseurs d’évaluer indépendamment les émetteurs et les valeurs mobilières visés dans ce rapport et de faire appel à tous les conseillers qu’ils jugent nécessaire de consulter avant de faire des placements.
Le présent rapport et l’ensemble des renseignements, des opinions et des conclusions qu’il renferme sont protégés par des droits d’auteur. Il est interdit de les reproduire sans que la Banque Scotia donne d’abord expressément son accord par écrit.
MD Marque déposée de La Banque de Nouvelle-Écosse.
La Banque Scotia, de pair avec l’appellation « Services bancaires et marchés mondiaux », est une dénomination commerciale désignant les activités mondiales exercées dans le secteur des services bancaires aux sociétés, des services bancaires de placement et des marchés financiers par La Banque de Nouvelle-Écosse et certaines de ses sociétés affiliées dans les pays où elles sont présentes, dont Scotiabank Europe plc; Scotiabank (Ireland) Designated Activity Company; Scotiabank Inverlat S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, Scotia Inverlat Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, Scotia Inverlat Derivados S.A. de C.V., lesquelles sont toutes des membres du groupe de la Banque Scotia et des usagers autorisés de la marque Banque Scotia. La Banque de Nouvelle-Écosse est constituée au Canada sous le régime de la responsabilité limitée et ses activités sont autorisées et réglementées par le Bureau du surintendant des institutions financières du Canada. Au Royaume-Uni, les activités de La Banque de Nouvelle-Écosse sont autorisées par la Prudential Regulation Authority et assujetties à la réglementation de la Financial Conduct Authority et à la réglementation limitée de la Prudential Regulation Authority. Nous pouvons fournir sur demande les détails du périmètre de l’application, à La Banque de Nouvelle-Écosse, de la réglementation de la Prudential Regulation Authority du Royaume-Uni. Les activités de Scotiabank Europe plc sont autorisées par la Prudential Regulation Authority et réglementées par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority du Royaume-Uni.
Les activités de Scotiabank Inverlat, S.A., de Scotia Inverlat Casa de Bolsa, S.A. de C.V., de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat et de Scotia Derivados, S.A. de C.V. sont toutes autorisées et réglementées par les autorités financières du Mexique.
Les produits et les services ne sont pas tous offerts dans toutes les administrations. Les services décrits sont offerts dans les administrations dont les lois le permettent.